（1）市場回顧：市場繼續(xù)反彈。

     上周海外美元和美債利率都有所走弱，帶動(dòng)北上資金單周大幅流入210億，一季報(bào)部分行業(yè)的超預(yù)期高增也較大的帶動(dòng)了市場情緒，當(dāng)周上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為1.4%和7.6%，醫(yī)藥、電力設(shè)備新能源、食品飲料、電子等行業(yè)表現(xiàn)相對較好，零售、地產(chǎn)、建筑等行業(yè)表現(xiàn)相對較差。

（2）熱點(diǎn)思考：2021Q1基金持倉分析

     規(guī)模：主動(dòng)偏股型基金份額及資產(chǎn)規(guī)模繼續(xù)增長。截止21Q1基金份額（普通股票+偏股混合+靈活配置）約3.6萬億份，較20年末的2.9萬億份增長24%，基金資產(chǎn)規(guī)模約5萬億元，較20年末的4.7萬億增長6.4%。

     倉位：主動(dòng)偏股型基金有所降倉。從倉位看，21Q1普通股票型、偏股混合型、靈活配置型基金倉位分別為85.3%、82.9%、61.9%，較20Q4分別下降1.9、2.0、2.1個(gè)百分點(diǎn)，倉位整體下降，不過當(dāng)前基金倉位均處于歷史較高位。

     配置：21Q1加倉最多的行業(yè)是銀行、化工、醫(yī)藥生物和建材等，減倉最多的行業(yè)是電氣設(shè)備、非銀、家電與計(jì)算機(jī)等行業(yè)。目前一級行業(yè)配置比例處于歷史80%以上高水位的行業(yè)主要是：休閑服務(wù)（100%）、電氣設(shè)備、食品飲料、電子和化工。處于歷史低分位的是通信、房地產(chǎn)、公用事業(yè)、商業(yè)貿(mào)易、汽車和非銀金融等。

（3）投資策略：一季報(bào)進(jìn)入尾聲，通脹隱憂漸起。

       大勢研判（中期）：今年宏觀上最大的確定性是全球經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇走向過熱，二季度開始通脹大幅上行，全球市場利率將不斷上升，而隨著時(shí)間的推移各國央行的貨幣政策都將邊際上有所收緊。這對股票市場會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)方面的重要影響：一是利率的上行將對估值產(chǎn)生負(fù)面影響，尤其是高估值個(gè)股對利率的變動(dòng)更加敏感，市場也會(huì)縮短資產(chǎn)的交易久期；二是隨著經(jīng)濟(jì)景氣度的擴(kuò)散，大家會(huì)向更廣泛的行業(yè)尋找景氣度改善。所以從投資策略上有三個(gè)方面的應(yīng)對，一是逢市場反彈繼續(xù)降低對高估值抱團(tuán)板塊的配置，二是逢調(diào)整加大對順周期板塊的配置力度（但也要充分考慮估值的合理水平），三是尋找之前已經(jīng)大幅下跌到估值歷史低位、而今年景氣度邊際上改善的個(gè)股，也就是更下沉去尋找更廣泛的景氣。

      大勢研判（短期）：四月市場進(jìn)入一季報(bào)的密集披露期，在盈利增速高增的帶動(dòng)下（A股非金融石油利潤增速有望達(dá)到120%以上），市場走出反彈行情，但季報(bào)的催化已經(jīng)進(jìn)入尾聲階段。此外海外美元和美債利率的階段性走弱，也帶來了外資的大量的流入，但是近期美股的波動(dòng)性有所放大，5月需警惕海外市場波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。從國內(nèi)看，通過高頻數(shù)據(jù)跟蹤二季度通脹大概率會(huì)超預(yù)期，使得市場對流動(dòng)性的擔(dān)憂會(huì)再次加劇，高估值板塊仍面臨較大的壓力。經(jīng)濟(jì)一季度階段性回落也使得市場對經(jīng)濟(jì)是否見高點(diǎn)產(chǎn)生擔(dān)憂，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)后續(xù)仍有較大的上行空間，市場的悲觀預(yù)期將會(huì)在二季度得到修正，建議二季度用受益于經(jīng)濟(jì)上行的順周期板塊做防守反擊。

      行業(yè)配置：中期市場交易的主線仍是經(jīng)濟(jì)周期性回升，低估值的金融順周期最為受益。首先銀行保險(xiǎn)仍具有較好的配置價(jià)值，目前披露的幾家銀行一季報(bào)增速都大幅高增，而且呈現(xiàn)出凈息差、資產(chǎn)資料雙改善的局面，目前是投資銀行股最好的階段；而保險(xiǎn)資產(chǎn)端受益于利率上行和藍(lán)籌股的上漲，保費(fèi)增速也在逐漸驗(yàn)證改善的趨勢。此外隨著海內(nèi)外持續(xù)半年以上的補(bǔ)庫存行情以及美國地產(chǎn)周期的上行，國內(nèi)強(qiáng)旺季也即將到來，有色、化工等順周期品種最為受益，鋼鐵在碳中和的政策影響下可能面臨長周期的產(chǎn)能收縮。

        （以上數(shù)據(jù)來源于Bloomberg，銀河證券）