（1）市場(chǎng)回顧：市場(chǎng)繼續(xù)反彈。

     上周統(tǒng)計(jì)局披露的3月制造業(yè)PMI超預(yù)期上行，上市公司一季報(bào)也陸續(xù)披露，部分重點(diǎn)個(gè)股業(yè)績(jī)超預(yù)期，帶動(dòng)A股延續(xù)前一周反彈趨勢(shì)，當(dāng)周上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為1.9%和3.9%，食品飲料、電子、餐飲旅游、家電等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，非銀、傳媒、零售、紡服等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較差。

（2）熱點(diǎn)思考

     3月中采制造業(yè)PMI指數(shù)較2月的50.6%回升至51.9%，但財(cái)新PMI制造業(yè)指數(shù)卻回落0.3pc至50.6%，兩者出新了明顯的背離，目前市場(chǎng)對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)的看法也出現(xiàn)了明顯的分歧，那么我們通過(guò)對(duì)高頻數(shù)據(jù)的跟蹤以及3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的前瞻預(yù)測(cè)，來(lái)看下目前經(jīng)濟(jì)到底如何：

     1）3月新增社融同比減少，但可能仍好于預(yù)期。預(yù)計(jì)3月新增社融3.6萬(wàn)億左右（去年同期5.18萬(wàn)億），社融增速回落至12.5%。新增社融和社融增速出現(xiàn)明顯的回落，主要是由于去年三月是疫情發(fā)生后信用投放的大月，無(wú)論是三萬(wàn)億的信貸還是一萬(wàn)億的企業(yè)債融資都創(chuàng)新了歷史同期的新高，我們預(yù)計(jì)今年3月信貸需求仍然較為旺盛，尤其是對(duì)制造業(yè)企業(yè)的中長(zhǎng)期投放仍較多，但對(duì)居民的按揭貸款和經(jīng)營(yíng)性貸款可能有所壓降，預(yù)計(jì)3月新增信貸在2.5萬(wàn)億左右。直接融資方面，預(yù)計(jì)企業(yè)信用債融資在2800億左右（去年同期9931億），政府債券融資約3200億（去年同期6344億），預(yù)計(jì)四月開(kāi)始地方專(zhuān)項(xiàng)債將會(huì)出現(xiàn)明顯發(fā)行放量。

     2）3月CPI和PPI共振上行。預(yù)計(jì)3月CPI同比繼續(xù)上行至0.7%左右，主要得益于翹尾因素的抬升以及原油價(jià)格上漲對(duì)新漲價(jià)的拉動(dòng)，食品項(xiàng)本月為拖累項(xiàng)，養(yǎng)殖戶出欄加快增加豬肉供給，全國(guó)氣溫回暖增加蔬菜供給，兩者價(jià)格均持續(xù)下跌，對(duì)CPI形成拖累。3月PPI同比預(yù)計(jì)加速上行至3.8%左右。原油價(jià)格方面，3月國(guó)際油價(jià)月均價(jià)格依然較2月環(huán)比上漲了5.22%，并且國(guó)內(nèi)油價(jià)滯后調(diào)整，月均價(jià)環(huán)比漲幅高達(dá)7.3%。螺紋鋼、LME銅期貨月均價(jià)環(huán)比漲幅也分別達(dá)8.2%和6.5%。

     3）預(yù)計(jì)3月工業(yè)增加值將達(dá)到18%左右，過(guò)去兩年復(fù)合8%。3月PMI生產(chǎn)指數(shù)53.9%，為近來(lái)年最高值，顯示生產(chǎn)整體不弱。具體來(lái)看，由于唐山環(huán)保限產(chǎn)，高爐開(kāi)工率、粗鋼產(chǎn)量均有所回落，而汽車(chē)輪胎、滌綸條絲開(kāi)工率顯著攀升，下游出口相關(guān)行業(yè)景氣度仍然維持高位。

     4）預(yù)計(jì)一季度固定資產(chǎn)投資28%左右，制造業(yè)高增，基建地產(chǎn)不弱。3月PMI建筑業(yè)大幅上行至62.3%，以及螺紋表觀消費(fèi)創(chuàng)同期歷史最高，挖掘機(jī)、重卡銷(xiāo)量也同比大幅增長(zhǎng)，表明基建和地產(chǎn)需求依然較為旺盛。制造業(yè)投資方面，目前工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)歷史最好水平，而且產(chǎn)能利用率基本打滿，工業(yè)企業(yè)土地成交和制造業(yè)信貸投放繼續(xù)回升，在出口高景氣帶動(dòng)下預(yù)計(jì)制造業(yè)投資仍將趨勢(shì)性回升。

     5）預(yù)計(jì)3月社零增速28%左右，過(guò)去兩年復(fù)合4%。2月就地過(guò)年對(duì)服務(wù)消費(fèi)影響較大，但3月服務(wù)業(yè)PMI大幅回升，餐飲旅游等服務(wù)消費(fèi)出現(xiàn)明顯回升；此外三月乘用車(chē)零售較好，預(yù)計(jì)相比19年3月增長(zhǎng)8%左右，好于乘聯(lián)會(huì)的-5%。

     6）3月出口維持高景氣，預(yù)計(jì)過(guò)去兩年復(fù)合仍高達(dá)15%。預(yù)計(jì)3月出口相較2020年同比+41%，相較2019年復(fù)合增速+15%。出口延續(xù)高景氣度，主要原因有以下幾點(diǎn)：高頻數(shù)據(jù)來(lái)看，3月中港協(xié)發(fā)布的八大樞紐港口集裝箱吞吐量增速顯著提升，3月中上旬外貿(mào)吞吐量同比增速均值+16%，而去年四季度增速均值為9.7%；3月我國(guó)PMI新出口訂單指數(shù)為51.2%，重回景氣區(qū)間；越南、韓國(guó)3月出口增速分別達(dá)到+43%、+16.6%，均維持強(qiáng)勢(shì)。

（3）投資策略：季報(bào)高增下的反彈行情且行且珍惜。

       今年宏觀上最大的確定性是全球經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇走向過(guò)熱，二季度開(kāi)始通脹大幅上行，全球市場(chǎng)利率將不斷上升，而隨著時(shí)間的推移各國(guó)央行的貨幣政策都將邊際上有所收緊。這對(duì)股票市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生兩個(gè)方面的重要影響：一是利率的上行將對(duì)估值產(chǎn)生負(fù)面影響，尤其是高估值個(gè)股對(duì)利率的變動(dòng)更加敏感，市場(chǎng)也會(huì)縮短資產(chǎn)的交易久期；二是隨著經(jīng)濟(jì)景氣度的擴(kuò)散，大家會(huì)向更廣泛的行業(yè)尋找景氣度改善。所以從投資策略上有三個(gè)方面的應(yīng)對(duì)，一是逢市場(chǎng)反彈繼續(xù)降低對(duì)高估值抱團(tuán)板塊的配置，二是逢調(diào)整加大對(duì)順周期板塊的配置力度（但也要充分考慮估值的合理水平），三是尋找之前已經(jīng)大幅下跌到估值歷史低位、而今年景氣度邊際上改善的個(gè)股，也就是更下沉去尋找更廣泛的景氣。

      今年二季度，有幾個(gè)關(guān)鍵變量需要驗(yàn)證，一是驗(yàn)證下游需求的強(qiáng)度，目前從挖機(jī)重卡銷(xiāo)量、鋼材去庫(kù)、地產(chǎn)銷(xiāo)量等高頻指標(biāo)來(lái)看，強(qiáng)度可能會(huì)超預(yù)期；二是驗(yàn)證流動(dòng)性是否會(huì)實(shí)質(zhì)性的收緊，主要觀察DR007和同業(yè)存單利率價(jià)格。二季度大概率會(huì)呈現(xiàn)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)、通脹上、流動(dòng)性偏緊的宏觀環(huán)境，也就是典型的經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的特征。短期市場(chǎng)進(jìn)入一季報(bào)密集披露期，在盈利增速高增的帶動(dòng)下（A股非金融石油利潤(rùn)增速有望達(dá)到120%以上），市場(chǎng)將延續(xù)反彈行情，但也不宜對(duì)反彈的空間和力度過(guò)于樂(lè)觀，預(yù)計(jì)四月中旬以后市場(chǎng)將重回平淡。

      從具體行業(yè)配置上來(lái)看，中期市場(chǎng)交易的主線仍是經(jīng)濟(jì)周期性回升，低估值的金融順周期最為受益。首先銀行保險(xiǎn)仍具有較好的配置價(jià)值，隨著經(jīng)濟(jì)回升銀行的資產(chǎn)質(zhì)量逐漸改善，目前披露的銀行年報(bào)顯示四季度銀行的利潤(rùn)增速大幅回升、且資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善，而保險(xiǎn)資產(chǎn)端受益于利率上行和藍(lán)籌股的上漲，保費(fèi)增速也在逐漸驗(yàn)證改善的趨勢(shì)。此外隨著海內(nèi)外持續(xù)半年以上的補(bǔ)庫(kù)存行情以及美國(guó)地產(chǎn)周期的上行，國(guó)內(nèi)強(qiáng)旺季也即將到來(lái)，有色、化工等順周期品種最為受益，鋼鐵在碳中和的政策影響下可能面臨長(zhǎng)周期的產(chǎn)能收縮。短期基于一季報(bào)高增以及估值低位，建議布局軍工、安防面板、半導(dǎo)體等行業(yè)。

        （以上數(shù)據(jù)來(lái)源于Bloomberg，銀河證券）