（1）市場大幅回調(diào)？
上周由于政策的不確定性增加，海外資金階段性大幅流出，上半周市場跌幅較大，后半周市場有所企穩(wěn)。當(dāng)周上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-4.3%和-0.9%，通信、有色、電子、鋼鐵等行業(yè)表現(xiàn)相對較好，食品飲料、餐飲旅游、地產(chǎn)、非銀等行業(yè)表現(xiàn)相對較差
（2）熱點思考：
730政治局會議解讀：
1）經(jīng)濟形勢：以本次會議對經(jīng)濟的展望更偏謹(jǐn)慎了一些，認(rèn)為“國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡”，相比4月政治局會議把“不穩(wěn)固”放在了更靠前的位置，且本次會議刪掉了“用好穩(wěn)增長壓力較小的窗口期”，說明目前經(jīng)濟穩(wěn)增長的壓力正在加大。
2）政策基調(diào)：普本次會議仍強調(diào)“保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性”，但刪掉了“不急轉(zhuǎn)彎”，并新增“要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接”，說明高層對經(jīng)濟今年四季度和明年上半年經(jīng)濟的下行壓力有充分的預(yù)判，要提前在穩(wěn)增長政策上下功夫。
3）財政政策：財政政策表述明顯更加積極，“積極的財政政策要提升政策效能”和“合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度”，預(yù)計今年下半年預(yù)算內(nèi)財政支出和專項債發(fā)行都將有所加快，目的是“推動今年底明年初形成實物工作量”，這樣看今年四季度和明年一季度的基建將有所改善，而基建發(fā)力的方向可能是新基建、老舊小區(qū)改造、節(jié)能環(huán)保等政策鼓勵的方向。
4）貨幣政策：“穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕”，延續(xù)了4月的提法，主要目的仍然是“助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)”，和7月初的降準(zhǔn)目的相一致，預(yù)計相比上半年信用端也會更偏寬松一些。
5）產(chǎn)業(yè)政策：重點支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，加快貫通縣鄉(xiāng)村電子商務(wù)體系和快遞物流配送體系，此外也重點提到要“加快推進(jìn)“十四五”規(guī)劃重大工程項目建設(shè)”，和財政政策發(fā)力相呼應(yīng)，此外要“強化科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性”，主要還是半導(dǎo)體等卡脖子領(lǐng)域的發(fā)展。
6）碳中和：“盡快出臺2030年前碳達(dá)峰行動方案”，目前具體的規(guī)劃任務(wù)已經(jīng)在幾個省份進(jìn)行試點，此外要糾正運動式“減碳”，主要針對的就是之前對鋼鐵、煤炭等產(chǎn)業(yè)過度過快追求產(chǎn)量下降的政策，預(yù)計后續(xù)減產(chǎn)政策的不確定又再一次加大。
7）地產(chǎn)政策：增加了“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期”（政府工作報告有提到），預(yù)計嚴(yán)格的地產(chǎn)政策仍然會延續(xù)。
8）金融風(fēng)險：“要防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險”，應(yīng)該主要指地產(chǎn)、地方隱形債務(wù)、部分城商行等領(lǐng)域的風(fēng)險，此外提到“落實地方黨政主要領(lǐng)導(dǎo)負(fù)責(zé)的財政金融風(fēng)險處置機制”，之前是“建立”，預(yù)計大范圍信用風(fēng)險暴露的可能性不大。
經(jīng)濟：7月PMI超季節(jié)性回落
1） 7月受限產(chǎn)和拉閘限電影響生產(chǎn)回落幅度較大。7月生產(chǎn)指數(shù)51%，較6月回落0.9pct，7月鋼鐵、煤炭等行業(yè)受到限產(chǎn)政策影響較大，全國鋼鐵高爐開工率從6月底的60.9%快速下降至7月底的57.0%，此外江蘇、浙江、廣東等多地也受到拉閘限電的影響，而河南有階段性受到臺風(fēng)的侵襲。
2）需求繼續(xù)回落，穩(wěn)增長壓力加大。7月新訂單指數(shù)為50.9%，較6月回落0.6pct。外需新出口訂單指數(shù)只有47.7%，大幅低于榮枯線，但是和目前超高的出口增速相背離，我認(rèn)為只要原因是雖然出口需求較好（對應(yīng)7月歐美PMI繼續(xù)回升），但是由于上游原材料價格和出口運費價格較好，對很多出口企業(yè)來說相當(dāng)于增收不增利。而內(nèi)需方面，由于嚴(yán)格的地產(chǎn)政策和財政發(fā)力不足，內(nèi)需也有走弱的趨勢。
3） 價格仍在回升，提示PPI超預(yù)期上行的風(fēng)險。7月原材料購進(jìn)價格和出廠價格指數(shù)分別為62.9%、53.8%，比6月大幅上行1.7、2.4pct，主要是由于限產(chǎn)推動的鋼鐵、煤炭等價格的上漲，預(yù)計7月的PPI可能大概率超市場預(yù)期。
4）就業(yè)繼續(xù)有所改善。7月從業(yè)人員項為49.6%，較上月上升0.4個百分點。非制造業(yè)從業(yè)人員項為48.2%，較上月上升0.2個百分點。但從結(jié)構(gòu)上來看，小微企業(yè)就業(yè)壓力仍相對較高。
（3）投資策略：治局會議表態(tài)穩(wěn)增長，關(guān)注價值風(fēng)格的修復(fù)。
政治局會議對經(jīng)濟展望相較之前更偏謹(jǐn)慎，下半年穩(wěn)增長政策預(yù)計有所發(fā)力，尤其是上半年偏緊的財政政策將有所寬松，對應(yīng)到預(yù)算內(nèi)財政支出和專項債的發(fā)行將有所加快，而信用端預(yù)計也將有所配合，但也不能預(yù)期過高，政策主要作用是托底而非刺激。但對于市場來講，將會一定程度上緩解市場對于經(jīng)濟持續(xù)下行的悲觀預(yù)期。
七一后市場風(fēng)險偏好整體有所下降，市場的賺錢效應(yīng)略有收縮，盡管降準(zhǔn)超出了我們預(yù)期，但貨幣政策并未轉(zhuǎn)向持續(xù)寬松，在存量資金博弈的市場環(huán)境下，從中期角度我們?nèi)越ㄗh逐步降低過高估值資產(chǎn)的配置比例，另一方面繼續(xù)尋找景氣度邊際改善但估值相對合理的品種。極致的分化難以長期持續(xù)，尤其是對未來盈利過于透支的行業(yè)品種，交易過于擁擠后的調(diào)整在所難免。
從配置上來講，金融板塊中銀行中報大概率會超預(yù)期，主要源于凈息差的企穩(wěn)回升，而頭部券商目前估值處于歷史低位，可以左側(cè)布局財富管理業(yè)務(wù)占比較大的個股；周期品種中，有色和化工可以繼續(xù)重點配置，除了受益于新能源爆發(fā)性需求的鋰、鈷、稀土、電解液等材料外，傳統(tǒng)的銅鋁、能化也會繼續(xù)受益于周期品價格的上漲；科技板塊中仍推薦高景氣度估值合理的軍工板塊。此外隨著下半年隨著中低收入人群就業(yè)的不斷向好，汽車、家電等可選消費品增速回升值得重視。
（以上數(shù)據(jù)來源于Bloomberg，銀河證券）
