（1）6月經(jīng)濟(jì)是好還是差？
二季度數(shù)據(jù)是低于預(yù)期還是高于預(yù)期？二季度實(shí)際GDP同比7.9%（兩年復(fù)合5.5%），低于Wind一致預(yù)期的8.5%，但我們認(rèn)為這個(gè)一致預(yù)期和市場(chǎng)預(yù)期差異較大，主要宏觀分析師對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的預(yù)期調(diào)整頻率較低，8.5%的預(yù)期（即二季度復(fù)合6.2%）并沒(méi)有反映市場(chǎng)的及時(shí)的調(diào)整，我們認(rèn)為實(shí)際的數(shù)據(jù)結(jié)果和預(yù)期相差不大。但看6月的數(shù)據(jù)話甚至好于市場(chǎng)預(yù)期，在汽車單月復(fù)合增速大幅下降7個(gè)點(diǎn)的情況下，社零都實(shí)現(xiàn)了增速的環(huán)比回升，而制造業(yè)也如期回升到了7%的復(fù)合增速，出口增速也遠(yuǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為本次的數(shù)據(jù)一定程度上會(huì)修復(fù)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的悲觀預(yù)期。
貨幣政策是否會(huì)持續(xù)寬松？我們認(rèn)為這種可能性不大，目前經(jīng)濟(jì)仍然有韌性，出口仍在高位并未回落，而消費(fèi)和制造業(yè)投資兩個(gè)最大的內(nèi)生動(dòng)能仍在回升，在今年偏緊的財(cái)政政策和地產(chǎn)政策下，地產(chǎn)投資高位回落，基建投資低位溫和，但這正是監(jiān)管層愿意見(jiàn)到的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向。7月初的降準(zhǔn)主要是為了對(duì)沖金融機(jī)構(gòu)的資金缺口，并不是寬松周期的開始，甚至市場(chǎng)有部分降息的預(yù)期，我們認(rèn)為有些過(guò)于樂(lè)觀，目前遠(yuǎn)沒(méi)到交易衰退式寬松的階段，對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀和對(duì)貨幣政策過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期都將得到修正。
工業(yè)生產(chǎn)依然保持高位。6月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)8.3 %，兩年復(fù)合增長(zhǎng)6.5%，較5月小幅下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，由于19年6月基數(shù)偏高，實(shí)際生產(chǎn)強(qiáng)度并不低于5月，從環(huán)比來(lái)看， 6月季調(diào)后環(huán)比增長(zhǎng)0.56。%，較5月0.53%有所上升。從行業(yè)層面來(lái)看，出口依然處于歷史最好出口，6月出口交貨值增速仍高達(dá)13.4%，通信電子行業(yè)增加值兩年復(fù)合增長(zhǎng)13%，醫(yī)藥增速上行至17.3%；而由于地產(chǎn)投資有所走弱，而且受到限產(chǎn)的影響，鋼鐵、有色、煤炭等產(chǎn)量增速都有所下降；中游設(shè)備類行業(yè)生產(chǎn)維持高位，通用設(shè)備、專用設(shè)備和電氣機(jī)械行業(yè)的兩年復(fù)合增速在10%以上，此外汽車行業(yè)仍然受到缺芯的影響。
銷售走弱，地產(chǎn)投資持續(xù)回落。6月房地產(chǎn)開發(fā)投資兩年復(fù)合增長(zhǎng)7.2%，較5月的9%繼續(xù)回落。從地產(chǎn)銷售來(lái)看，6月的銷售面積復(fù)合增速4.8%，較5月的9.4%大幅回落，對(duì)于按揭貸款調(diào)控加嚴(yán)對(duì)銷售端開始影響顯著。隨著土地不斷入市，6月地產(chǎn)新開工復(fù)合增速僅有2.3%，較5月的-1.9%有所回升，但是目前高頻數(shù)據(jù)看地產(chǎn)商由于融資受限拿地依然很弱，此外竣工依然較強(qiáng)保持在24%以上的高增速。
基建投資偏弱，預(yù)計(jì)下半年略有回升。6月基建投資（不含電力）兩年復(fù)合增速2.6%，較5月的2.8%小幅回落，除了財(cái)政支出力度偏緊外，短期可能受到了七一前項(xiàng)目停工的影響。今年上半年財(cái)政支出力度明顯偏弱，但下半年隨著專項(xiàng)債的加快發(fā)行，和表內(nèi)預(yù)算支出的不斷釋放，預(yù)計(jì)基建投資后續(xù)將略有回升。
制造業(yè)投資繼續(xù)回升。今年6月制造業(yè)投資單月復(fù)合增速6%，較5月的3.7%繼續(xù)回升，此前我們一直提到，下半年制造業(yè)投資增速將有所回升，一是企業(yè)目前盈利情況處于歷史最好情況，二是企業(yè)產(chǎn)能利用率已達(dá)17年以來(lái)新高，三是信貸仍對(duì)制造業(yè)有較強(qiáng)的支撐，此外之前過(guò)快上漲的原材料價(jià)格的影響也在減弱。行業(yè)方面，中下游行業(yè)投資悉數(shù)加快、通信電子和醫(yī)藥行業(yè)繼續(xù)保持絕對(duì)領(lǐng)先，而上游有色加工行業(yè)投資放緩。
盡管疫情有反復(fù)，社零仍好于預(yù)期。6月月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比12.1%，過(guò)去兩年復(fù)合增速4.9%，較5月的4.5%繼續(xù)小幅回升，從細(xì)分類看，汽車仍然受缺芯影響較大，兩年復(fù)合增速-2.1%（5月4.9%），預(yù)計(jì)下半年將有改善；可選消費(fèi)中的家電、辦公用品和通訊器材改善幅度靠前，主要是618電器類促銷活動(dòng)提振。往后看，隨著消費(fèi)能力的回升（就業(yè)持續(xù)改善，人均收入上升），以及疫苗覆蓋率提升后對(duì)服務(wù)消費(fèi)進(jìn)一步的促進(jìn)，國(guó)內(nèi)消費(fèi)仍有繼續(xù)上行的空間，預(yù)計(jì)2021年消費(fèi)增速將達(dá)到15%以上。
（2）經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期修正，順周期再次發(fā)力
6月的數(shù)據(jù)整體好于市場(chǎng)預(yù)期，在汽車單月復(fù)合增速大幅下降7個(gè)點(diǎn)的情況下，社零都實(shí)現(xiàn)了增速的環(huán)比回升，而制造業(yè)也如期回升到了7%的復(fù)合增速，目前經(jīng)濟(jì)仍然有韌性。7月初的降準(zhǔn)主要是為了對(duì)沖金融機(jī)構(gòu)的資金缺口，并不是寬松周期的開始，甚至市場(chǎng)有部分降息的預(yù)期，我們認(rèn)為有些過(guò)于樂(lè)觀，目前遠(yuǎn)沒(méi)到交易衰退式寬松的階段，對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀和對(duì)貨幣政策過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期都將得到修正。
七一后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體有所下降，市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)略有收縮，盡管降準(zhǔn)超出了我們預(yù)期，但貨幣政策并未轉(zhuǎn)向持續(xù)寬松，在存量資金博弈的市場(chǎng)環(huán)境下，從中期角度我們?nèi)越ㄗh逐步降低過(guò)高估值資產(chǎn)的配置比例，另一方面繼續(xù)尋找景氣度邊際改善但估值相對(duì)合理的品種。
中期市場(chǎng)交易的主線仍是經(jīng)濟(jì)周期性回升，低估值的金融順周期最為受益。首先銀行仍具有較好的配置價(jià)值，目前看銀行中報(bào)大概率會(huì)超預(yù)期，主要源于凈息差的企穩(wěn)回升，目前是投資銀行股最好的階段。此外隨著海內(nèi)外持續(xù)半年以上的補(bǔ)庫(kù)存行情以及美國(guó)地產(chǎn)周期的上行，有色、化工等順周期品種最為受益。此外隨著下半年隨著中低收入人群就業(yè)的不斷向好，汽車、家電等可選消費(fèi)品增速回升值得重視。
（以上數(shù)據(jù)來(lái)源于Bloomberg，銀河證券）
