（1）市場回顧：市場高位下跌
上周海內(nèi)外權(quán)益資產(chǎn)表現(xiàn)分化較大，七一后國內(nèi)A股風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，北上資金也出現(xiàn)了大幅流出，當(dāng)周上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-2.5%和-0.4%，電力設(shè)備新能源、紡服、零售等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，煤炭、軍工、非銀、餐飲旅游等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較差。
（2）熱點(diǎn)思考：
美國非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，但失業(yè)率低于預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)taper漸行漸近
美國6月新增非農(nóng)就業(yè)85萬人，高于預(yù)期值72萬人和前值58.3萬人，分項(xiàng)看主要是線下服務(wù)業(yè)就業(yè)增加較多，休閑酒店業(yè)、零售業(yè)分別新增34.3萬、6.7萬人員就業(yè)。但是6月的失業(yè)率只有5.9%，較5月的5.8%還有小幅的回升，兩者的背離主要原因在于二者統(tǒng)計(jì)口徑不一致，非農(nóng)就業(yè)的統(tǒng)計(jì)對(duì)象為企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)，而失業(yè)率的統(tǒng)計(jì)對(duì)象為6萬戶家庭抽樣。往后看，隨著美國各州的財(cái)政補(bǔ)貼陸續(xù)到期，以及線下服務(wù)業(yè)的快速恢復(fù)，三季度美國可能迎來就業(yè)快速回升階段，美聯(lián)儲(chǔ)有很大可能在8月Jackson Hole會(huì)議或者9月FOMC上釋放Taper的明確預(yù)期。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)韌性仍在，下半年關(guān)注地產(chǎn)投資變化。6月制造業(yè)PMI較5月小幅下降至50.9%,整體仍處于榮枯線之上。結(jié)構(gòu)上關(guān)注幾個(gè)變化，一是新出口訂單指數(shù)連續(xù)三個(gè)月下降，然而運(yùn)價(jià)指數(shù)仍然處于上行趨勢，一方面疫情在東南亞和廣東的傳播對(duì)出口有階段性的擾動(dòng)，另一方面高運(yùn)價(jià)確實(shí)對(duì)低毛利的出口訂單有擠出效應(yīng)，但海外的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍在高位，說明出口增速仍有望在高位運(yùn)行；二是生產(chǎn)指數(shù)大幅下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，說明6月生產(chǎn)端的約束仍然存在，比如缺芯對(duì)汽車行業(yè)的影響、生產(chǎn)檢查對(duì)煤炭行業(yè)影響等，此外從華北水泥出貨率大幅下降也可以看出因?yàn)槠咭淮髴c下游建筑行業(yè)有停工的現(xiàn)象。下半年重點(diǎn)關(guān)注地產(chǎn)投資的下行斜率，目前地產(chǎn)調(diào)控不斷升級(jí)，地產(chǎn)融資壓力變大導(dǎo)致拿地面積大幅下降，可能會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)到開工不足上。
（3）投資策略：存量資金市場下的風(fēng)險(xiǎn)偏好回落
大勢研判：海外來看，美國仍處于服務(wù)業(yè)快速回升的階段，三季度是驗(yàn)證就業(yè)數(shù)據(jù)回升的重要窗口期，繼6月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期后，七八月的非農(nóng)就業(yè)是最重要的觀測變量，我們預(yù)計(jì)大幅回升的概率相對(duì)較大，美聯(lián)儲(chǔ)有很大可能在8月Jackson Hole會(huì)議或者9月FOMC上釋放Taper的明確預(yù)期，往后看美債利率大概率會(huì)上行。
從流動(dòng)性上來看，6月開始資金利率已經(jīng)邊際上有所上行，流動(dòng)性相對(duì)寬松的階段已經(jīng)過去，一是三季度開始政府債的發(fā)行放量會(huì)導(dǎo)致資金需求增加，二是三季度MLF到期放量會(huì)導(dǎo)致資金利率波動(dòng)加大，三是三季度通脹繼續(xù)超預(yù)期的概率大會(huì)使得之前的低估影響得到修正。
七一前市場憧憬的牛市預(yù)期較為強(qiáng)烈，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好經(jīng)歷了快速的提升，但市場始終沒有演繹為增量資金入市的行情。七一后市場風(fēng)險(xiǎn)偏好開始大幅下降，通脹上行、流動(dòng)性邊際收緊、美元階段性走強(qiáng)等風(fēng)險(xiǎn)都難以解除，短期我們建議對(duì)市場偏謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)，降低過高估值資產(chǎn)的配置比例，另一方面繼續(xù)尋找景氣度邊際改善但估值相對(duì)合理的品種。
行業(yè)配置：中期市場交易的主線仍是經(jīng)濟(jì)周期性回升，低估值的金融順周期最為受益。首先銀行仍具有較好的配置價(jià)值，目前看銀行中報(bào)大概率會(huì)超預(yù)期，主要源于凈息差的企穩(wěn)回升，目前是投資銀行股最好的階段。此外隨著海內(nèi)外持續(xù)半年以上的補(bǔ)庫存行情以及美國地產(chǎn)周期的上行，有色、化工等順周期品種最為受益。此外隨著下半年隨著中低收入人群就業(yè)的不斷向好，汽車、家電等可選消費(fèi)品增速回升值得重視。
（以上數(shù)據(jù)來源于Bloomberg，銀河證券）
