（1）市場回顧：市場有所上漲

     上周美聯(lián)儲議息會議的沖擊已過，全球風(fēng)險偏好都有所提升，又逢七一大慶即將到來，單周北上資金大幅流入210億，當(dāng)周上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為2.3%和2.7%，煤炭、電力設(shè)備新能源、鋼鐵、石化等行業(yè)表現(xiàn)相對較好，通信、計算機、傳媒等行業(yè)表現(xiàn)相對較差。

（2）熱點思考：

     盈利：工業(yè)企業(yè)利潤仍處于歷史最好水平

     5月工業(yè)企業(yè)利潤單月同比36.4%，過去兩年復(fù)合增速為20.2%，4月和一季度的復(fù)合增速分別為22.6%、22.3%，目前仍處于歷史上最好的盈利水平。有幾個因素導(dǎo)致工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)高增：一是下游需求較為旺盛帶動了生產(chǎn)的大幅增長，主要是出口的持續(xù)高增；二是全球補庫存周期下，價格上漲帶動了工業(yè)企業(yè)利潤率的大幅提升，工業(yè)企業(yè)的凈利潤率水平大幅回升到7.11%的歷史最高水平，遠(yuǎn)超過上一輪周期17年的高點6.5%。往后看，我們預(yù)計PPI的高點可能仍未看到，高點可能在九十月份，下半年工業(yè)企業(yè)利潤仍將維持在歷史高位。

     分行業(yè)看，過去兩年利潤增速較高的主要集中在有色、黑色、化學(xué)原料等中上游行業(yè)，此外計算機電子、機械設(shè)備、造紙、醫(yī)藥等下游制造板塊也保持在較高的增速水平。從產(chǎn)能利用率的角度，專用設(shè)備、鋼鐵處在16年底以來90%以上分位，通用設(shè)備、化學(xué)纖維、煤炭、電氣機械處在16年以來80-90%分位，后續(xù)隨著下游需求的繼續(xù)回升，這些行業(yè)的價格彈性以及利潤增速升幅可能會更大。

     拜登基建計劃持續(xù)推進(jìn)，但規(guī)模大幅縮小。6月24日拜登在新聞發(fā)布會中表示，在參議院跨黨派小組已經(jīng)就部分基建投資支出達(dá)成一致，新增基建支持規(guī)模為5790億美元（8年時間），整體大幅低于之前3月推出的2.3萬億美元的美國就業(yè)計劃，最新支出方案中包括交通運輸相關(guān)的支出3120億美元，其中道路、橋梁及其他工程1090億美元、客運及貨運鐵路660億美元、公共交通490億美元、機場250億美元、港口和水路160億美元、電動車及相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施150億美元，此外還包括其他基礎(chǔ)設(shè)施投資2660億美元，其中電力730億美元、寬帶650億美元、水務(wù)550億美元等。但目前該計劃能否得到參眾兩院的通過仍然存在變數(shù)，仍需密切關(guān)注近期美國立法進(jìn)展。

（3）投資策略：七一前做多情緒仍在發(fā)酵，但關(guān)注中期流動性隱憂

       大勢研判：6月17日美聯(lián)儲議息會議偏鷹，主要體現(xiàn)在利率點陣圖上，在18位美聯(lián)儲官員中有13人預(yù)計將在2023年加息，加息預(yù)期提前，導(dǎo)致長期通脹預(yù)期的回落，從之前的2.5%左右的高位回落到2.2%左右。但我們認(rèn)為通脹的風(fēng)險依然較大，未來半年到一年上游大宗品供需缺口依然較大。此外三季度隨著taper預(yù)期不斷發(fā)酵，美債實際利率將有明顯上行，將帶動美債利率再次向上。

      從流動性上來看，6月開始資金利率已經(jīng)邊際上有所上行，下半年流動性邊際收緊的可能性比較大，一是7月底或者8月Jackson Hole會議上美聯(lián)儲大概率會明確給出Taper的預(yù)期引導(dǎo)，二是三季度開始政府債的發(fā)行放量會導(dǎo)致資金需求增加，三是三季度MLF到期放量會導(dǎo)致資金利率波動加大，四是三季度通脹繼續(xù)超預(yù)期的概率大會使得之前的低估影響得到修正。

      七一前市場憧憬的牛市預(yù)期較為強烈，短期風(fēng)險偏好經(jīng)歷了快速的提升，但是往中期看，通脹上行、流動性邊際收緊、美元階段性走強等風(fēng)險都難以解除，所以我們認(rèn)為最好仍以震蕩市來應(yīng)對，一方面當(dāng)市場過熱時降低高估值資產(chǎn)的配置，另一方面順周期行業(yè)景氣度較高，中報超預(yù)期概率大，存在較大預(yù)期差。

      行業(yè)配置：中期市場交易的主線仍是經(jīng)濟周期性回升，低估值的金融順周期最為受益。首先銀行保險仍具有較好的配置價值，目前披露的銀行一季報增速大幅高增，而且呈現(xiàn)出凈息差、資產(chǎn)質(zhì)量雙改善的局面，目前是投資銀行股最好的階段；而保險資產(chǎn)端受益于利率上行和藍(lán)籌股的上漲，負(fù)債段目前處于預(yù)期最差階段，下半年有望邊際改善。此外隨著海內(nèi)外持續(xù)半年以上的補庫存行情以及美國地產(chǎn)周期的上行，有色、化工等順周期品種最為受益。此外隨著下半年隨著中低收入人群就業(yè)的不斷向好，汽車、家電等可選消費品增速回升值得重視。

        （以上數(shù)據(jù)來源于Bloomberg，銀河證券）