（1）市場(chǎng)回顧：市場(chǎng)有所調(diào)整

     上周美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議偏鷹，加息預(yù)期有所提前，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大幅波動(dòng)，當(dāng)周上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為1.8%和1.8%，電子、軍工、通信、汽車等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較好，餐飲旅游、有色、鋼鐵、石化等行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)較差。

（2）熱點(diǎn)思考：

     6月1日晚間，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制工作會(huì)議審議通過了優(yōu)化存款利率自律管理方案。此次會(huì)議上擬將商業(yè)銀行存款利率上浮的定價(jià)方式，由現(xiàn)行的“基準(zhǔn)利率×倍數(shù)”，改為“基準(zhǔn)利率+基點(diǎn)”；在轉(zhuǎn)換定價(jià)方式的同時(shí)，對(duì)不同類型的商業(yè)銀行設(shè)置不同的最高加點(diǎn)上限。

     如何調(diào)整？據(jù)財(cái)新網(wǎng)：1）對(duì)于活期存款，四大行利率不高于基準(zhǔn)利率加10BP，其他機(jī)構(gòu)不高于基準(zhǔn)利率加20BP；2）對(duì)于3個(gè)月、6個(gè)月、1年以及3年期定期存款，要求四大行調(diào)整后的利率不高于基準(zhǔn)利率加50BP，其他機(jī)構(gòu)不高于基準(zhǔn)利率加75BP，5年期定期存款沒有同期限基準(zhǔn)利率，利率上限參考3年期；3）對(duì)于大額存單，要求大行調(diào)整后的利率不高于基準(zhǔn)利率加60BP、其他機(jī)構(gòu)不高于基準(zhǔn)利率加80BP。

     對(duì)存款利率有何影響？由于四大行之前基本上沒有按照1.5倍上限定價(jià)吸收存款，所以此次改革對(duì)大行的存款利率影響不大。而股份制和城商行基本上按照接近1.5倍上限來吸收存款，此次改革可能會(huì)導(dǎo)致1年期以上的定期存款利率的下調(diào)，比如某股份行目前三年期存款的掛牌利率為3.75%，低于之前的定價(jià)上限（2.75%*150%=4.125%），但按照新的規(guī)定上限（2.75%+0.75%=3.5%），需要調(diào)降25BP。

     主要目的是什么？一方面是存款利率定價(jià)方式和貸款進(jìn)一步看齊，對(duì)比貸款利率定價(jià)方式在2019年轉(zhuǎn)換為“LPR+基點(diǎn)”后，存款定價(jià)采取“基準(zhǔn)利率+基點(diǎn)”的方式，基準(zhǔn)利率為錨保證了存款基準(zhǔn)利率的壓艙石作用，加點(diǎn)形式定上限則有利于存款利率跟隨貸款利率小步跟進(jìn)；二方面是通過進(jìn)一步降低銀行負(fù)債成本，來達(dá)到降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際利率的目的，與去年以來壓降結(jié)構(gòu)性存款，和推動(dòng)現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品整改的政策是一脈相承的。

     該報(bào)價(jià)調(diào)整是“降息”嗎？不是。典型意義的降息是存貸款基準(zhǔn)利率同時(shí)下調(diào)一定的幅度，而且貸款利率的調(diào)降對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)意義更大。而本次調(diào)整主要是存款定價(jià)方式的改革，不涉及到存款基準(zhǔn)利率的調(diào)降，而且目前大部分銀行1年期以上存款占比在20-30%左右，由于大行的目前的存款掛牌利率離上限較遠(yuǎn)，此次調(diào)整影響不大，而對(duì)部分股份行或者城商行的負(fù)債成本可能會(huì)下降1-2個(gè)BP左右。

（3）投資策略：通美聯(lián)儲(chǔ)漸進(jìn)式偏鷹，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)逐漸調(diào)整

       大勢(shì)研：6月17日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議偏鷹，主要體現(xiàn)在利率點(diǎn)陣圖上，在18位美聯(lián)儲(chǔ)官員中有13人預(yù)計(jì)將在2023年加息，加息預(yù)期提前，導(dǎo)致長(zhǎng)期通脹預(yù)期的回落，從之前的2.5%左右的高位回落到2.2%左右。但我們認(rèn)為通脹的風(fēng)險(xiǎn)依然較大，未來半年到一年上游大宗品供需缺口依然較大。

      從流動(dòng)性上來看，6月開始資金利率已經(jīng)邊際上有所上行，下半年流動(dòng)性邊際收緊的可能性比較大，一是7月底或者8月Jackson Hole會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)明確給出Taper的預(yù)期引導(dǎo)，二是三季度開始政府債的發(fā)行放量會(huì)導(dǎo)致資金需求增加，三是三季度MLF到期放量會(huì)導(dǎo)致資金利率波動(dòng)加大，四是三季度通脹繼續(xù)超預(yù)期的概率大會(huì)使得之前的低估影響得到修正。

      七一前市場(chǎng)憧憬的牛市預(yù)期較為強(qiáng)烈，短期風(fēng)險(xiǎn)偏好經(jīng)歷了快速的提升，但是往中期看，通脹上行、流動(dòng)性邊際收緊、美元階段性走強(qiáng)等風(fēng)險(xiǎn)都難以解除，所以我們認(rèn)為最好仍以震蕩市來應(yīng)對(duì)，一方面當(dāng)市場(chǎng)過熱時(shí)降低高估值資產(chǎn)的配置，另一方面順周期行業(yè)景氣度較高，中報(bào)超預(yù)期概率大，存在較大預(yù)期差。

      行業(yè)配置：中期市場(chǎng)交易的主線仍是經(jīng)濟(jì)周期性回升，低估值的金融順周期最為受益。首先銀行保險(xiǎn)仍具有較好的配置價(jià)值，目前披露的銀行一季報(bào)增速大幅高增，而且呈現(xiàn)出凈息差、資產(chǎn)質(zhì)量雙改善的局面，目前是投資銀行股最好的階段；而保險(xiǎn)資產(chǎn)端受益于利率上行和藍(lán)籌股的上漲，負(fù)債段目前處于預(yù)期最差階段，下半年有望邊際改善。此外隨著海內(nèi)外持續(xù)半年以上的補(bǔ)庫(kù)存行情以及美國(guó)地產(chǎn)周期的上行，有色、化工等順周期品種最為受益。科技板塊中逢低布局調(diào)整到低位且景氣度較高的軍工、半導(dǎo)體等。

        （以上數(shù)據(jù)來源于Bloomberg，銀河證券）