（1）市場回顧：市場震蕩運行

     上周由于美國就業(yè)數(shù)據(jù)的大幅波動，美元指數(shù)先漲后跌，上周北上資金繼續(xù)流入89億，國內(nèi)A股偏震蕩運行，上周上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指漲跌幅分別為-0.3%和0.3%，基礎化工、煤炭、農(nóng)林牧漁、輕工等行業(yè)表現(xiàn)相對較好，餐飲旅游、非銀、家電、傳媒等行業(yè)表現(xiàn)相對較差。

（2）熱點思考：

     海外經(jīng)濟：美國5月非農(nóng)新增就業(yè)不及預期，三季度警惕美債美元走強。美國5月非農(nóng)新增就業(yè)55.9萬人、不及預期67.4萬人，勞動參與率61.6%、不及預期61.8%。而與此同時，時薪收入環(huán)比增長0.5%，高于市場預期的0.2%。這些數(shù)據(jù)結合起來看，表明美國居民總體就業(yè)意愿依然較低，這與3月開始美國新一輪的財政紓困直接相關，勞動力供給的偏低推升了時薪工資增速，進而會進一步提升美國的通脹水平。往后看，一方面目前美國已經(jīng)有超過20個州取消發(fā)放聯(lián)邦失業(yè)金，另一方面美國疫苗覆蓋率目前已接近每百人90劑，至少接種一劑的成年人占比達到了63.2%，預計在三季度美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)將有顯著的回升，美聯(lián)儲極有可能在7月27日的FOMC或者8月Jackson Hole上討論taper事宜，屆時可能會再次出現(xiàn)美債上行和美元走強的局面。

     國內(nèi)政策：土地收入稅務部門征收，部分城投可能受影響。6月4日，財政部等四部委發(fā)布19號文，將由自然資源部門負責征收的國有土地使用權出讓收入、礦產(chǎn)資源專項收入、海域使用金、無居民海島使用金四項政府非稅收入，全部劃轉(zhuǎn)給稅務部門負責征收。劃轉(zhuǎn)之后，土地出讓收入仍依照現(xiàn)行政策，全額納入地方政府性基金預算管理，收入全額繳入地方國庫，支出通過地方政府性基金預算安排。此次劃轉(zhuǎn)可能影響城投公司資產(chǎn)規(guī)模和現(xiàn)金流，由于土地出讓收入劃轉(zhuǎn)至稅務部門征收，可能大幅減少政府違規(guī)返還土地出讓金的情況，城投公司以購地+返還形式“虛增”資產(chǎn)的難度將明顯加大。

（3）投資策略：以中期配置思路應對短期預期波動

       大勢研判（中期）：今年宏觀上最大的確定性是全球經(jīng)濟從復蘇走向過熱，二季度開始通脹大幅上行，全球市場利率將不斷上升，而隨著時間的推移各國央行的貨幣政策都將邊際上有所收緊。這對股票市場會產(chǎn)生兩個方面的重要影響：一是利率的上行將對估值產(chǎn)生負面影響，尤其是高估值個股對利率的變動更加敏感，市場也會縮短資產(chǎn)的交易久期；二是隨著經(jīng)濟景氣度的擴散，大家會向更廣泛的行業(yè)尋找景氣度改善。所以從投資策略上有三個方面的應對，一是逢市場反彈繼續(xù)降低對高估值抱團板塊的配置，二是逢調(diào)整加大對順周期板塊的配置力度（但也要充分考慮估值的合理水平），三是尋找之前已經(jīng)大幅下跌到估值歷史低位、而今年景氣度邊際上改善的個股，也就是更下沉去尋找更廣泛的景氣。

      大勢研判（短期）：目前市場對通脹的變動較為敏感，近期通脹預期的波動也較為劇烈，主要是國內(nèi)限產(chǎn)政策的預期松動導致，國內(nèi)定價的黑色品種價格回調(diào)較大，而國際定價的有色石油等仍處于上行趨勢。我們認為通脹仍然是目前市場相對低估的灰犀牛，并且在通脹在逐漸從上游向下游傳導。

      第二個問題是通脹是否會導致貨幣政策收緊，目前整體來看資金利率確實比市場預期要寬松，而我們認為寬松的環(huán)境是導致目前房價上漲向二三線傳導、以及大宗價格上漲的助推作用，最近一周短端資金利率有所上升，七一前貨幣政策大幅收緊的可能性確實不大，但是下半年貨幣政策收緊仍是較大的風險點。

      而對經(jīng)濟到底是滯脹還是過熱爭論較大，我們傾向于認為后者，目前無論是出口的韌性、制造業(yè)的回升、消費的復蘇都支持經(jīng)濟走向階段性過熱。所以從這個角度來看，股市仍然存在結構性的機會。

      而七一前市場憧憬的牛市預期較為強烈，短期風險偏好經(jīng)歷了快速的提升，但是往中期看，通脹上行、流動性邊際收緊、美元階段性走強等風險都難以解除，所以我們認為最好仍以震蕩市來應對，一方面當市場過熱時降低高估值資產(chǎn)的配置，另一方面尋找估值較低景氣度仍在改善的品種。

      行業(yè)配置：中期市場交易的主線仍是經(jīng)濟周期性回升，低估值的金融順周期最為受益。首先銀行保險仍具有較好的配置價值，目前披露的銀行一季報增速大幅高增，而且呈現(xiàn)出凈息差、資產(chǎn)質(zhì)量雙改善的局面，目前是投資銀行股最好的階段；而保險資產(chǎn)端受益于利率上行和藍籌股的上漲，負債段目前處于預期最差階段，下半年有望邊際改善。此外隨著海內(nèi)外持續(xù)半年以上的補庫存行情以及美國地產(chǎn)周期的上行，有色、化工等順周期品種最為受益?？萍及鍓K中逢低布局調(diào)整到低位且景氣度較高的軍工、半導體等。

        （以上數(shù)據(jù)來源于Bloomberg，銀河證券）